2023年(nián)前4个月，尽管(guǎn)美国通(tōng)胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但(dàn)是(shì)美(měi)股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数(shù)上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自(zì)香港投资(zī)基金公(gōng)会的数据显示(shì)，截至4月29日，于(yú)中国香港注(zhù)册的基金中，中国股(gǔ)票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金(jīn)净值上涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月以来，中国(guó)股票基(jī)金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资(zī)基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球(qiú)市场接(jiē)下来如何(hé)演绎？

　　日前(qián)，以下五大(dà)机构代表接受本报(bào)采访解析他们对于市(shì)场(chǎng)动(dòng)态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理常务董(dǒng)事、亚太(tài)区首席市场(chǎng)策略师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监(jiān)及宏(hóng)观经济主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退几率较大(dà)。中(zhōng)国经济(jì)复苏(sū)步(bù)入轨道，若后(hòu)续房(fáng)地产等持续(xù)发力，中国经(jīng)济持续快速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人民(mín)币等(děng)其它非美货币可能会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士认(rèn)为人(rén)工智能将为各个(gè)行业带来(lái)巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的(de)机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余(yú)时间(jiān)全(quán)球(qiú)经济(jì)走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个(gè)人消费(fèi)相(xiāng)对稳定，但是到了下半年(nián)美(měi)国(guó)经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟(gēn)日本可(kě)能实3寸照片是几x几厘米 3寸照片是多少厘米现稳定增长，但不(bù)是快速(sù)增长(zhǎng)。日本方面内需跟服(fú)务业获诸多(duō)因(yīn)素(sù)支持。亚(yà)洲(zhōu)地区中国，日本过去(qù)几年受到疫(yì)情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根资产(chǎn)管(guǎn)理看来，日(rì)本的经济表现(xiàn)不会(huì)太差，对中国持(chí)更(gèng)加(jiā)乐观态度。中国经济复苏在全(quán)球(qiú)起(qǐ)着引领作用。但是，如(rú)果要中国经济(jì)复苏(sū)更稳固，更全面，还(hái)需(xū)要企业投资、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场(chǎng)对中(zhōng)国经济(jì)在2023年(nián)的复苏抱有较高(gāo)的期望(wàng)，尤其是(shì)在第(dì)一季度超出(chū)预期的情况下，市场普(pǔ)遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美(měi)经(jīng)济的预期则有所保(bǎo)留。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)中国(guó)仍在复(fù)苏的(de)道路上。如(rú)果下半年财政(zhèng)和地产(chǎn)方面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来(lái)自外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动(dòng)性和(hé)信贷宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在(zài)现有通胀环境(jìng)下，高利率几(jǐ)乎是美(měi)国和欧(ōu)洲(zhōu)的唯一(yī)选择，但是高(gāo)利(lì)率环境(jìng)对经济的压制作用会降低(dī)欧美经济的(de)预(yù)期。日(rì)本目前处于一个极端(duān)宽松货币(bì)政策拐点，但是目前(qián)新任日(rì)本央行行长表现(xiàn)出会维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将(jiāng)从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年(nián)会(huì)保持在(zài)5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的预期(qī)则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中期就业料(liào)将持续修复，核(hé)心(xīn)通胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约束(shù)因素缓(huǎn)和、以及(jí)周期性(xìng)因(yīn)素作用下，经济本身就有趋势性(xìng)的内(nèi)生修复动力，并不需要(yào)太强的(de)政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增长还是企业(yè)盈(yíng)利(lì)的修复，目前都处在一个(gè)中周(zhōu)期修复趋势(shì)的开端，远没有到讨论修(xiū)复是否结束(shù)、以(yǐ)及修复力度最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回落及冬季(jì)天气(qì)较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁(cái)植田和(hé)男维持宽松的(de)政(zhèng)策立场，短期调(diào)整货币政策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可(kě)能(néng)对曲线控制政策进(jìn)行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们认(rèn)为未(wèi)来一年美国(guó)有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行业的(de)风波提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳(láo)工参与率的(de)提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失业(yè)率有抬升的可能(néng)，这(zhè)将(jiāng)会是导致美(měi)国经(jīng)济名(míng)义上进入衰(shuāi)退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧(ōu)元区的(de)经济表现好于预期。欧元(yuán)区未(wèi)来(lái)12个月出(chū)现衰退的机会为(wèi)60％。该(gāi)地区(qū)面临(lín)的通胀问(wèn)题比美国更(gèng)为持久。因(yīn)此，我们预(yù)计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基(jī)点，将存(cún)款利(lì)率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时(shí)间保(bǎo)持这一(yī)水平。中国经济的强(qiáng)势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观(guān)数据进(jìn)一步(bù)好转，增强了(le)投资者对于国内(nèi)经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续(xù)美(měi)联储加息节奏如(rú)何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联(lián)储已经(jīng)最后一次(cì)加息了(le)。虽然说通胀还(hái)没有(yǒu)回(huí)到美联储的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是(shì)高利率(lǜ)环境(jìng)带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据(jù)逐(zhú)步往下走的环境之下，企业信心也(yě)开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能要(yào)到了(le)明年上(shàng)半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的(de)速度不够快，而且(qiě)美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔在过去的(de)半(bàn)年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲经济(jì)增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对美联储加(jiā)息的(de)预(yù)期发生(shēng)了较大波(bō)动(dòng)。目(mù)前市场预(yù)计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季(jì)度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利率的(de)正常化（即降息）。对资(zī)本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为(wèi)高利率(lǜ)环(huán)境导致美元(yuán)流动性下降和投资成本急剧上升(shēng)，这已经在(zài)全球资本市场上反映出来了。不(bù)论是(shì)美国的银行业还是高收益(yì)债券领域，都出现了流(liú)动(dòng)性和短期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认为美(měi)联(lián)储最近一次加(jiā)息后，进入观望(wàng)态势。现在市(shì)场普遍预期从今年三季度(dù)开始，美国将进入一个(gè)技术性(xìng)衰退，可(kě)能在年(nián)底会有一次减息。但是(shì)美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点阵图(tú)看，大部分(fēn)美联储官员都(dōu)认(rèn)为(wèi)在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一(yī)定(dìng)的差距(jù)。当(dāng)然，我们要(yào)动(dòng)态地看问(wèn)题，应根据未来几(jǐ)个月(yuè)美国经济的实际(jì)情况(kuàng)去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联(lián)储加息后进入了观察期(qī)。短期(qī)，联储将在控通胀及防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美国金融体(tǐ)系风险继续累积并形成进一步的风险事(shì)件，可能会推(tuī)动联储更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期(qī)的(de)利(lì)率(lǜ)债、高评级信用债(zhài)会(huì)在大类资产中(zhōng)取得(dé)相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来看，美(měi)联储(chǔ)可能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及随后的(de)宽松政策可能利好股市，但是(shì)这仅在(zài)没有(yǒu)衰退(tuì)接踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只有经(jīng)济状况触底才会构成股市(shì)反弹(dàn)的充分条件。与股票不(bù)同，政府债收益率(lǜ)的(de)表现(xiàn)在美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债(zhài)收益率(lǜ)的高位几(jǐ)乎(hū)总是在最后(hòu)一(yī)次加息前(qián)后出现(xiàn)，然后在接下来(lái)的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降(jiàng)压(yā)低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得(dé)一定的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的时候，做(zuò)工具的大(dà)概(gài)率能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公司3寸照片是几x几厘米 3寸照片是多少厘米带(dài)来哪些变化，这是我们需要思(sī)考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的(de)投(tóu)放精(jīng)准度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部(bù)分(fēn)国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比较(jiào)高的。第三，中国有(yǒu)庞大(dà)的市场，政府积极的在推(tuī)动数字化的进(jìn)程，我(wǒ)们认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推理环节(jié)都需要消耗大量的(de)算力，涉及到(dào)的(de)硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务器，以(yǐ)及配套(tào)的交换机(jī)、光模(mó)块；自去年年底以来，产(chǎn)业(yè)链已经陆续(xù)收到了上(shàng)述硬件产品环(huán)节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上(shàng)部署的大模型，包(bāo)括模(mó)型的API接口调(diào)用、模(mó)型(xíng)的分布式(shì)计算部署、数据(jù)库等(děng)中(zhōng)间(jiān)件，主要面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数（token）来(lái)收费(fèi)；另一类是部署到私有云上的大模(mó)型，主要面(miàn)向to-B类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要根据部署成(chéng)本来(lái)收费；应用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非(fēi)常多可以探(tàn)索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐(qí)放的格局，投资机会(huì)主(zhǔ)要来源于下游潜在的目标用(yòng)户群体规模(mó)较大(dà)、用户(hù)的付费意(yì)愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国(guó)高(gāo)度(dù)重视数字经(jīng)济，尤(yóu)其是大(dà)数据、硬科技(jì)和软科技的(de)发展(zhǎn)，今年成(chéng)立了(le)国家数据局，国务院重组科技部(bù)，三大运(yùn)营商都加(jiā)大了在(zài)数据方面的投入(rù)，中国的(de)云企业(yè)也发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发(fā)展。该(gāi)板块(kuài)目前(qián)估值处(chù)于历(lì)史(shǐ)低位(wèi)，随着去库存的(de)稳步推进，半导体板块在(zài)今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导体企(qǐ)业的韩国(guó)市(shì)场则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选科技(jì)主题也(yě)将有不(bù)俗表现，因为很多中国的(de)科技企业在后疫情时代，会(huì)更关注利润和现金流，从而(ér)产生一些可以(yǐ)跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特别是(shì)机器(qì)学习与深度学习(xí)模型(xíng)）的(de)发展将带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训练与推理需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求(qiú)与发展。云计(jì)算(suàn)服务，AI模型(xíng)需要(yào)庞大的(de)数据集和计算(suàn)资(zī)源(yuán)进行(xíng)训练，这将推动公共云(yún)服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据(jù)进行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有(yǒu)可为。AI软件与服务(wù)，在各行业(yè)内(nèi)，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛(fàn)应用，企业将大举采购各(gè)类AI软件与(yǔ)服(fú)务，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机(jī)器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能(néng)专(zhuān)家及(jí)业界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统。对此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆：在(zài)一定程(chéng)度上增加公众对AI技术研发的知情(qíng)权以(yǐ)及行业自律是有其必要(yào)性的。一方(fāng)面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业(yè)内对(duì)人(rén)工智能安全与可(kě)控性的高度重视(shì)，这(zhè)有助于提高(gāo)公众对此的认识，同时促(cù)进相关(guān)法规与标准的出(chū)台。暂(zàn)停(tíng)开发(fā)更(gèng)强大的模型(xíng)有助于行业理解现有(yǒu)模型的风险与(yǔ)影响，为下一(yī)代模型(xíng)的管(guǎn)控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观(guān)察(chá)其对社会产生的影(yǐng)响。但(dàn)另一方面，依靠(kào)公(gōng)众人士发起的自律性(xìng)暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究(jiū)难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构(gòu)会继续(xù)推(tuī)进研(yán)究旨在保持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现了偏(piān)差，而更多是出于(yú)对监管缺失的担(dān)忧，因而(ér)呼吁社会思考在(zài)使(shǐ)用过程中产生的(de)法律规制风(fēng)险以及科技伦理挑战(zhàn)。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在(zài)公有(yǒu)云上面，用(yòng)户交互(hù)过程中的数(shù)据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此(cǐ)现在越(yuè)来越多的企(qǐ)业客(kè)户(hù)开始转向规划(huà)私有部署大(dà)模(mó)型。另一方(fāng)面，不(bù)法分子也更有(yǒu)机会(huì)借(jiè)助生成式 AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层(céng)在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公室正式发布《生(shēng)成式(shì)人工智(zhì)能(néng)服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担(dān)信息安全主体(tǐ)责任(rèn)，做好个人(rén)信息保护、未(wèi)成年人保护、内(nèi)容安全管理等工作，我(wǒ)们相信在生成式人工智能领域(yù)的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产(chǎn)类别(bié)方面，固定收(shōu)益(yì)或者债券为优先，低配股票(piào)。如果(guǒ)美(měi)国经(jīng)济进入下半(bàn)年，经济增(zēng)长(zhǎng)速度持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风(fēng)险增(zēng)强，那么目前美国股票(piào)的估(gū)值相对(duì)于企业盈(yíng)利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济(jì)开始放(fàng)缓，即便美联储不(bù)降息(xī) ，那么10年期(qī)30年期的美(měi)国国债，它(tā)的利率还是要往下走，利率往下走代表这(zhè)些(xiē)债(zhài)券的(de)价格往上升。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面：股票的部分(fēn)摩根资产管理目(mù)前是(shì)偏向中国及广泛意义上的(de)亚洲市(shì)场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普(pǔ)500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国的(de)企业盈(yíng)利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的(de)政(zhèng)府债券，再加上一些投资等级的企(qǐ)业债。不看好高收(shōu)益债的(de)原因在于(yú)：当(dāng)经(jīng)济表现越(yuè)来(lái)越差的时候，一些信贷评级(jí)比较低的企业(yè)债(zhài)，它的(de)信(xìn)用差会(huì)拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看跌(diē)美元(yuán)。同时(shí)，若美元(yuán)贬值，大部分的(de)亚洲货(huò)币(bì)都会得(dé)到支持。商品：对能源(yuán)跟工(gōng)业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中比较(jiào)看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略(lüè)现在时间(jiān)节(jié)点(diǎn)看，大类资产相对配置(zhì)上(shàng)，我(wǒ)们认为(wèi)股票(piào)优于债券，优于商品。年末有降息(xī)预期(qī)的条件下，股票估值压(yā)力会减小。商(shāng)品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年(nián)初(chū)至今的(de)表(biǎo)现，之后可能会(huì)出现中国优于欧美股市(shì)的情况。尤其是(shì)香港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转好的基(jī)本面条件下(xià)，受(shòu)其他(tā)因(yīn)素影(yǐng)响的估值因素带(dài)来的下跌调整幅度(dù)比较大(dà)。换句话说，目前(qián)的港股(gǔ)表现有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产(chǎn)配置角度看(kàn)，我们认(rèn)为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍(réng)存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出(chū)色，债券也会受(shòu)益。如果经(jīng)济出现严重衰退(tuì)，债券(quàn)表现(xiàn)一定优(yōu)于股票。如果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来(lái)，将出(chū)现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为(wèi)不(bù)利(lì)。股票市场投资(zī)策(cè)略(lüè)：股票(piào)方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的(de)股(gǔ)票投资策(cè)略是分散配(pèi)置。我(wǒ)们(men)看好新兴市场(chǎng)，特别是中国(guó)。

　　债券市场投(tóu)资(zī)策略：整体而(ér)言(yán)，我们认为今年债(zhài)券的表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是政府债券和投(tóu)资级别的债券，能(néng)够提供不错的收(shōu)益率，而且即使(shǐ)在经济(jì)下行(xíng)的时候也非常具有韧性。商品市(shì)场投资策略(lüè)：我(wǒ)们同时也看好黄金(jīn)和石油(yóu)价格(gé)的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底之前会(huì)达到(dào)2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认为油价(jià)会进(jìn)一步上行，主(zhǔ)要(yào)是由于供给端(duān)的收缩。外汇(huì)市场投资策(cè)略：由于美联储停止加息(xī)，美元的利(lì)差优势收(shōu)窄，因(yīn)此(cǐ)我们要为美元走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带(dài)来的分(fēn)母端制约改(gǎi)善，利好(hǎo)利率(lǜ)债及高评级债券(quàn)、黄金等资(zī)产类别成长股受分母端改善(shàn)主导，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端(duān)承(chéng)压，整体回落(luò)石(shí)油等大宗商品由于需求下(xià)降，整体回(huí)落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费(fèi)和(hé)医药；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会(huì)相对较(jiào)多。

　　港股市场结构(gòu)上看好(hǎo)：盈利(lì)能力稳定(dìng)、高股息的优质央国企；契(qì)合数字(zì)中国(guó)建设(shè)方向，受益于复苏的(de)互联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分(fēn)子端(duān)下行(xíng)的定价不足。后(hòu)续若进(jìn)入利率快(kuài)速改善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重(zhòng)心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于(yú)一篮子货币。日元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期(qī)和欧洲能源供应短(duǎn)缺(quē)风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强(qiáng)势(shì)周期逆(nì)转后，欧元存在(zài)一(yī)定(dìng)重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好(hǎo)亚洲（日(rì)本除外），并在美国(guó)和欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票(piào)估值仍然(rán)低廉，政策制定者(zhě)继续支(zhī)持经济增长，最近的(de)银(yín)行存(cún)款准备金率下调就是明证。我们对(duì)美元进一(yī)步走弱的预期应该(gāi)会支(zhī)持除(chú)日(rì)本(běn)以(yǐ)外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对(duì)高质(zhì)量政府(fǔ)债(zhài)券的敞口，并减少了(le)对高(gāo)收(shōu)益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级政府(fǔ)债券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美(měi)国的(de)衰退(tuì)周期所体现(xiàn)出的(de)特征一致，在(zài)美国，政(zhèng)府债券通常受益于债券收(shōu)益(yì)率的下降（因为市(shì)场对(duì)增长放(fàng)缓和最(zuì)终降息的(de)定价），而公司(sī)债券收益(yì)率相对于美(měi)国政府债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化的预(yù)期(qī)而扩(kuò)大。

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